Aktstk. 37 - 2013-14 - Endeligt svar på spørgsmål 10: Spm. om værdiansættelsen for DONG Energy, til finansministeren

Efter DONG Energy den 27. februar 2013 offentliggjorde, at selskabet og statensom led i selskabets finansielle handlingsplan ville undersøge mulighederne for atgennemføre en kapitaludvidelse på mindst 6-8 mia. kr. med deltagelse af nyeog/eller eksisterende aktionærer, blev et større antal potentielle investorer i ind-og udland kontaktet som første skridt i en forholdsvis omfattende proces.Formålet med denne proces har været at afdække, hvad der samlet set vurderedesat være den bedst opnåelige løsning ved en kapitaludvidelse, der overvejende blevtegnet af nye, private aktionærer. Investorernes værdiansættelse af DONG Energyhar i den forbindelse været en central parameter, men også andre elementer erblevet tillagt vægt, herunder fx omfanget af risikoafdækning, som investorerne øn-skede af staten.På baggrund af den gennemførte proces er det Finansministeriets opfattelse, at deindgåede, betingede aftaler mellem New Energy Investment, ATP, PFA og statenrepræsenterer de efter omstændighederne bedst mulige aftaler, herunder at værdi-ansættelsen af DONG Energy før kapitalindskuddet på 31,5 mia. kr. er rimelig ogrepræsenterer den aktuelle markedsværdi af selskabet.Som oplyst i aktstykket understøttes denne vurdering af den fairness opinion, somDanske Bank Corporate Finance som Finansministeriets finansielle rådgiver harafgivet over for Finansministeriet.Det har for staten og DONG Energy i hele processen været afgørende, at denværdiansættelse, der blev aftalt, set i sammenhæng med de øvrige vilkår og betin-gelser i aftalerne, var rimelig set fra de eksisterende aktionærers side. Derfor har

ministeriets såvel som selskabets finansielle rådgivere foretaget vurderinger af denaktuelle værdi af DONG Energy.Disse vurderinger har været baseret på sædvanlige metoder. Dvs. for det førstevurderinger baseret på DONG Energys forretningsplan, dvs. selskabets egnefremskrivninger af bl.a. indtægter og udgifter i de forskellige forretningsområder,herunder frie pengestrømme. Denne form for vurderinger benævnes DCF-analyser (discounted cashflow). For det andet vurderinger baseret på multipler forsammenlignelige, børsnoterede energiselskaber, dvs. hvor forholdet mellem disseselskabers markedsværdi og indtjening i et givent år anvendes på DONG Energysforventede indtjening i de relevante forretningsområder i det samme år.På baggrund af disse vurderinger opnås typisk et interval for, hvad der må vurde-res at være markedsværdien af et selskab som DONG Energy.I sagens natur vil der altid knytte sig usikkerhed til denne form for vurderinger,der i forhold til DONG Energy bl.a. knytter sig til forhold som (i) forudsætningerom den fremtidige udvikling i energipriserne, der notorisk er meget volatile, (ii) ri-sikoen for forsinkelser og budgetoverskridelser i koncernens mange og forholds-vis store investeringsprojekter inden for havvind og efterforskning og produktionaf olie og naturgas, og (iii) størrelsen af de olie- og naturgasforekomster, derkommercielt kan indvindes i de felter, som selskabet er engageret i.Denne volatilitet illustreres efter Finansministeriets opfattelse af de seneste årsudvikling i den del af årets resultat i DONG Energy, der tilkommer selskabets ak-tionærer. I 2011 var dette resultat positivt med et beløb på 2.428 mio. kr., mensdet i 2012 var negativt med et beløb på -4.130 mio. kr. og i de første ni måneder af2013 negativt med et beløb på -820 mio. kr. Uanset at en betydelig del af de sene-ste par års underskud skyldes nedskrivninger og andre særlige forhold, har udvik-lingen i navnlig de relative energipriser betydet, at det er blevet vanskeligt at opnåen rimelig indtjening inden navnlig produktion af el på kraftvarmeværker og han-del med el- og naturgas.Idet der ikke i de nærmeste år forventes en væsentlig forbedring af energimarke-derne i Nordvesteuropa, betyder det, at DONG Energys fremtidige indtjening ogdermed værdien af selskabet i dag overvejende vil komme fra selskabets investe-ringer i havvindmølleparker og produktion af olie og naturgas.Finansministeriet har selvfølgeligt noteret sig, at der er nogle, der finder, at værdi-en af DONG Energy er overraskende lav. Det følger af ovenstående, at Finans-ministeriet ikke er enigt i dette, og ministeriet har vanskeligt ved at forholde sig tilandres skøn for værdien af DONG Energy, idet forudsætningerne for disse skønikke er ministeriet bekendt.

Spørgsmål

Svar